[摘要] 据媒体报道，针对10月中旬央行千亿定向“放水”，国内某大型投行称其并非“常备借贷便利(SLF)”，而是新型的“中期借贷便利”(MLF)，即临近到期或将重新约定利率并展期。记者昨日联系到该投行相关人士，他对这一消息进行了否认，称所谓的MLF并未写入其公开的正式报告中。
定向宽松效果“争议”
央行昨日公布的2014年三季度金融机构贷款投向统计报告显示，虽然小微企业贷款增速仍高于各项贷款，但增速已趋缓，比上季末低2.2个百分点。“三农”贷款的情况亦是如此，增速比上季末低3.3 个百分点。
“从实际看，央行这些定向放松措施的效果并不明显。”渣打银行近日指出，央行自2014年7月末以来通过降低回购利率来引导同业拆借利率走低，但民间融资利率即温州指数并未下降，不良贷款率上升，进一步推高了信用溢价。
尽管央行引导利率下行的意图较为明显，二季度两次定向降准、1个月内2次下调正回购利率、再加上9月中旬市场传闻开展2次SLF，均令货币市场利率下行，整体流动性非常充裕，但其传导至实体经济的效果仍有待观察。
渣打银行认为，从历史数据看，同业融资成本、央行回购利率和实体经济实际贷款利率没有表现出明显的相关性，尤其是在经济困难的时期，信用溢价增加幅度通常会超过融资成本降低幅度，因此，央行有必要启动全面放松措施，以降低实体经济的融资成本，避免经济出现进一步下滑。
事实上，近日全面降息的呼声又升温。新任中金公司首席经济学家梁红前日指出，定向宽松政策缺乏透明度，且带有指令性配置资源色彩，降低了货币政策引领预期的功效，并有违推进市场化改革的长期目标。
“当前货币政策总体仍偏紧。虽然决策层一再呼吁降低实体经济融资成本，但无风险利率实际水平依然偏高，在当前主要经济体货币宽松背景下尤显突出。”梁红称，预期明年央行将全面降准4次并降息2次，货币条件较今年加快放松。同时，财政政策对经济增长的支持力度加大，财政赤字小幅扩张。
更多宽松政策可期
三季度以来，央行一方面在通过传闻中的SLF“放水”的同时，另一方面，仍在公开市场“反向”操作，即通过正回购持续回笼资金，打破了一些市场人士关于“正回购暂停”的预期。
这也凸显了央行的顾虑。由于当前我国货币信贷存量较大，增速也保持在较高水平，不宜靠大幅扩张总量来解决结构性问题。而其中不容忽略的一个背景是，9月来央行通过SLF投放超7000亿资金对应的是，三季度外汇占款的持续低迷。
民生证券研究院执行院长管清友说，总体上三季度央行货币投放较为谨慎。三季度外汇占款继续低迷。在美元走强的背景下，居民结汇意愿不强，央行通过SLF补足基础货币缺口。从基础货币的增速状况看，央行还是有意维持了基础货币状况的稳定。
在此背景下，近期的货币政策举措也显示，央行更愿意通过正回购利率下调这种价格型工具，来引导融资成本的下降，而非“总量扩张”。正如央行副行长胡晓炼近日所说，货币政策要从数量型为主向价格型为主转变，利率的调节作用将进一步发挥。
“近几个月的流动性宽松措施，主要是为了在外汇流入势头减弱、实体经济部门现金流恶化、偿债负担加剧的背景下保证整个体系的流动性适度充裕。”瑞银首席经济学家汪涛近日指出，随着今年底、明年初房地产建设活动和其他相关行业进一步放缓，预计决策层将会采取进一步的稳增长措施。
汪涛说，预计进一步的宽松措施在短期内仍将以被动应对、定向的方式推出。除非外汇持续大规模净流出，否则央行短期内不太可能全面降准、以避免释放过强的放松信号，而是会依赖相对间接的渠道来提供流动性支持。
“但朝前看，随着决策层政策定力受到越来越大的考验，出台全面宽松措施(如全面降息)的概率在未来几个月会逐步上升。”汪涛认为。
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